| 中国股市的未来走势 |
| 2007-12-07 作者： |
2007年，中国股市经历了史上最强的狂牛格局；2007年，中国股市也出现了史上最惨烈的暴跌与震荡。作为中国第一财经门户网站，和讯网在近半年的时间里，持续进行中国股市高端访谈，并汇编成《动荡》一书(上海人民出版社出版)，对中国股市进行重新思考，让广大股民在波动之中看清楚股市的未来走势。
如何应对市场和政策的突变
被采访人:李振宁，上海睿信投资管理公司董事长。
观点:我们股民太重视指数，由于大家过分议论指数，导致大跌的时候，有一些基本面很不错的股票被错杀。当然这也给我们提供了一些机会。
牛市的基础不因为暴跌而改变。当然它会有调整，但是之后还是会上去。奥运之后也是一样。
投资者要学习，政府官员也要学习，要明白市场永远比政府官员聪明，而且政府一定要知道股民很聪明，不要老认为中国股民太笨，所以政府不要动不动教育这个教育那个，实际上还是应该教育教育自己。
和讯:有人觉得现在市场比较低迷，借用索罗斯的话说，这个市场具有很大的不确定性。我理解，投资者对未来政府出台什么样的政策，政策会对股市有多大的影响存在疑问。因为印花税政策杀得大家措手不及。好像是政策突然就能出台，您怎么看？
李振宁:投资者在总结经验，政府也在总结经验，类似这样的措施我认为不会再有。政府会用透明的方式，而不是搞突然袭击的方式。当时大跌之后政府马上就做了解释，说资本利得税的征收还是要通过人大。
这次都在总结经验教训，我相信政府不会再做这样的事情。QFII鼓吹让政府打压股市，其实是有目的，既然你这么认为就可以不用再申请200亿美元的额度来买A股。
和讯:外资进来抄底？不太可能吧？
李振宁:我认为存在这种现象。外资也有他的目的，很多人搞不懂，认为流动性造成了中国的牛市，却没有看到中国的股权分置改革。老外要把中国的股权分置改革弄懂还需要一段时间。他们认为中国的指数都是大股东想卖，不知道是股权分置改革的结果，他们的认识是有差距的。政府打压股市也没有什么好处。在4千点打压，股市会涨到5千点，在8千点打压，股市可能会涨到1万点，吃力不讨好。我认为政府应该有一个应急方案，如果出现某种情况之后再进行干预。国外也是这样的，救市得民心，压市失民心。就像小平同志当年说的，马照跑股照炒，如果没有这句话，可能大家都走了。所以股市是非常敏感的市场。
和讯:经过“5.30”几天的大跌和这几天的大跌，很多投资者损失惨重。您作为一位资深的市场投资者，能否给他们提供一些策略上的指导。比如说您管的资产在大跌中有没有损失，您怎么回避损失的？给投资者一些建议吧。
李振宁:急跌莫杀。当大家都认为股市崩盘的时候，你一定要有信心，当大家认为股市一片大好的时候，一定要警惕。不要股市涨的时候非常激动，认为只涨不跌，跌的时候就认为股市没有翻身之日，要用平常的心态对待，要做很好的研究工作。买股票就像投资一个企业一样，以这样认真的态度就可以做好股票。买好之后不要关心它即时的涨跌，不要今天担心这样，明天担心那样。当你恐惧的时候要克服恐惧心理，你要想你买他的原因是什么。你买任何股票都要有估值，当估值超过你预期的时候，就要退出来。
和讯:今天的主题是“暴跌不改中国牛市”，你认为中国的牛市不受暴跌的影响？
李振宁:对。现在的股市是在做加法，以后历史会告诉我们。和当年相比，现在的生产力超过100倍，情况在发生变化，老百姓对待财富的观念也在变化，把股票投资作为重要的理财方式之一，这是很大的变化。
和讯:贺强教授担心宏观经济过热，通胀过高，国家采取严厉的紧缩政策会导致货币贬值，牛市就会停滞，您认为呢？
李振宁:如果GDP下降2、3％，牛市肯定会受影响。但是你认为政府希望这样吗？政府会希望它更稳定的增长，维持现在的格局，而且现在在城市化的过程中，大量农村人口要转移到城市，城市有新增转移农村人口的压力。GDP下降，失业率就会增加，政府是不希望这样的。
和讯:您认为只要GDP维持8％以上，中国牛市就会维持下去？
李振宁:对。实际上现在还是超过8％的。牛市本身还是会调整，调整之后还是会上去，大的格局不会变化，08年奥运带动的经济有限，奥运之后还有世博。奥运对小国(比如日本、韩国)影响大一些，对中国影响不是很大。
高位震荡中布局今后投资
被采访人:仇彦英，天相首席策略分析师。
观点:下半年可能投资热点会集中在以下几个板块:一是金融，最能反映宏观经济状况；二是机械行业，成长性比较显著；其次是商业、旅游、地产，相对而言，周期性特征没有那么显著，增长的持续性比较小，但是可以获得相对高的估值水平。
保持高仓位的操作是合理的，但并不是保持高仓位就意味着对所有股票都看好。
和讯:您前期在一份投资报告中提出投资者要贪婪地持有股市稀缺筹码，也多次提到漂亮50，在今后的投资策略中，是否还能够从漂亮50的现象中获得较高的投资收益。
仇彦英:这是投资理念的问题，中国股市正在发生巨大变化，投资者结构在改变，已经由过去散户为主的结构改变为机构、基金、券商、私募基金为主，并且在市场上发挥越来越大的作用。散户虽然目前队伍比较强大，但是在市场风险的不断教育下，他的理念也会有所改变，对市场的认识会向价值投资转变。
市场的另外一个特征，从供给的角度来看，真正好的公司，可以让我们信赖的品种是有限的，这样又导致了变化。市场变化越来越多，可投资的品种出现供不应求的状况，这样股票会产生一个相对比较高的估值水平，从而会出现漂亮50现象。漂亮50是一种现象，并非指50家股票会带来超额收益。美国当年的漂亮50整体市盈率达到了42倍，而当时的平均市盈率水平只有18倍，这是价值理念带来的变化。为什么会有高PE呢？因为投资者对于他的成长性给予了更高的预期，给好的公司高的PE，给差的公司低的PE。而我们的市场现在是倒挂的现象，如果市场结构出现这种变化的话，市场结构中的估值也会出现调整，给出超越市场变化的估值，这样就会出现中国的漂亮50。
和讯:近期流动性已经成为市场谈论最多的问题。您认为流动性问题的存在和延伸对于投资者在中期投资策略的把握上有哪些提示？
仇彦英:2005年之前，流动性更多会出现在房地产市场，因为房地产会带来投资收益，05年之后流动性进入了股票市场，导致股票市场价格的上涨。流动性进入任何市场都会引起资产价格的上涨。今年流动性过剩已经成为普遍的热点。从流动性的角度出发，我们可以重点关注水、电、煤等能源类股票，这些股票受到价格上涨的支持，业绩会有持续上涨的趋势。
房地产和股票等资产价格的上涨，对居民来说体现为财富效应，财富效应又体现为消费增长，包括消费升级。最近一两个月的消费数据已经表现出来，零售品消费的增长达到了15％，而去年维持在13％的水平，消费出现明显的加剧，就必然导致消费性行业的增长，消费性行业更多表现为地产、食品、旅游、民航，这类的需求增长是直接的。财富效应要关注这类机会。另外，由于资产价格的上涨，很多上市公司拥有的资产都面临重估的问题，资产价格的重估在过去一年多表现比较抢眼，这种表现是合理的。
和讯:最近有报道，易方达、摩根等11家基金公司的负责人在不同的场合都提到，目前基本处于满仓操作，他们对股市长期看好。您如何看待机构投资者的投资行为，有哪些值得投资者借鉴的地方？
仇彦英:不同的机构投资者有不同的认识。有机构在三千点上是做空的，四千点的时候更有分歧。机构看好市场是难以改变的，除非市场出现确实需看空的因素，比如说宏观经济出现拐点等等。目前由于机构对市场是看好的，所以保持高仓位的操作是合理的，但并不是保持高仓位就意味着对所有股票都看好。
和讯:目前基金对行业的关注度有所减弱？
仇彦英:对，这和今年行业的特性有关系。去年行业增长的特点是两极分化的结构比较显著，今年所有行业出现了齐头并进的增长态势，要获得超额收益，只能选择同行业中增长预期超出一般水平的上市公司，选择行业内具有比较优势的企业。但是具有优势的企业需要获得其它的支持，比如说大股东资产注入，这应该成为机构投资者关注的对象。
和讯:目前来看，股指期货推出时间还是有很大的不确定性。一旦股指期货推出，对股市会产生多大的影响？
仇彦英:股指期货的推出对投资者心理还是会产生影响的。对市场的总体影响首先表现为对标的物需求的增加。股指期货管理的工具毕竟有标的物，于是就会引发市场对于沪深300样本股的大量需求，导致这些股票会有强于市场的表现，所以关注股指期货的推出时间，提前买这些股票会具有溢价效应。这是每个国家推出股指期货前都有的状况，并且股指期货对股市短期内也会有提升的效应。即使在长时间范围内，股指期货都不会改变市场的趋势。
相应的，投资者在对投资策略的把握上也会产生比较大的变化，市场既然提供了这样的投资品种，在策略上就会考虑利用杠杆进行交易。同时市场特征也会发生变化。但是对于股指期货，我们更强调它是风险管理的工具，利用它锁定收益或者套利都具有很强的操作性。
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